熊市是可转债“最好的时光”

关于可转债，有这样一句形容非常贴切在熊市中诞生，在牛市中消灭。

为什么这么说呢？首先是因为在熊市中，股民对圈钱更加反感，很容易促使股价下跌；其次，为了稳定市场，再融资申请也相对不易获得监管层批准；最后，熊市股价跌跌不休，股价经常跌破再融资的发行价，导致圈钱失败。

在这个背景下，“可转债”这种融资方式更容易受到上市公司青睐——如果股价上涨，转债转股，相当于完成了股权再融资；如果股价下跌，权当是一次廉价的贷款，因为大部分可转债付出的利息都很低。对于保守型的投资人来说，可转债也因其“下有保底”的特点而备受关注。所以在熊市中，可转债颇受欢迎是有道理的。

而一旦股市迈入牛市，随着正股股价的上涨，一旦超过转股价130％以上，可转债的价格将陆续突破130元。上市公司纷纷对可转债发起提前赎回，强制投资人进行债转股。这就是为什么一到牛市，我们会发现可转债品种越来越少，慢慢都被“消灭”了。

什么时候的可转债有最独特的价值呢？就是正股价格低于转股价不多，且可转债价格在100元左右的时候———这时的可转债显示出“攻守兼备”的特性。

如果正股价格继续下跌，那么可转债的债性也会越来越强，股性渐渐消失。因为通常可转债的利率都比较低，与高息债券相比不占优势，所以当正股价格大幅低于转股价时，可转债的价格也可能跌至冰点。反过来，如果正股价格上涨，并高于转股价的130％时，可转债更多地显示为股性，我们认为它“下有保底”的作用并不明显。

当正股的价格低于转股价较多时，可转债没有转换的意义，因为一转就亏。此时可转债更多体现为“债性”，跌不下去、下有保底，所以此时可转债表现为溢价。而当正股的价格高于转股价时，可转债更多呈现为“股性”。可转债的价格会随正股价格上下波动。

假设，某只可转债的转股价是5元，则每张100元面值的可转债能转换为20股正股 。如果此时正股价格为6元，那么可转债考虑转股的合理价格应为

正股价÷转股价×100＝6÷5×100＝120（元）。这个公式很好理解，这120元就是这20股正股的市场价格。但是，可转债的交易价格可能比120元高，我们称之为“溢价”。当然，相反的情况也存在，我们称之为“折价”。

但多数情况下可转债处于溢价状态，只有少数情况会折价。这个原因我们在今后会详细解释，接下来我们来看看如何进行可转债的套利。

套利第一步，也是套利的前提，那就是我们必须十分看好与之对应的上市公司股票。

此时，折价的可转债显然比正股更具有吸引力，毕竟送了你一个免费的看跌期权，而且可转债的交易费率也低很多（没有印花税）。

第二步，买入可转债后，我们在任何交易时段都可发起转股指令，且效果都一样，因为都是当晚才收到正股，且下一个交易日早盘才能卖出，所以要尽量在尾盘选择转股。

不同的券商、不同的委托软件，转股操作会存在差异，你可咨询自己的券商，以交易软件的操作为准。

第三步，买入“折价”的便宜可转债，转换为正股然后卖出，就可以套取其中的差价。可转债套利就是这么简单。

最后，即便是尾盘发起转股指令，也是要在下一个交易日才能卖出收到正股。如果第二天正股开盘直接低开，套利就失败了（隔夜风险）。所以关键还是要强调第一步，参与可转债套利，需要看好上市公司股票。