7月外汇占款数据分析
2022年7月外汇占款数据分析
1、外汇占款7月回到了净增长的状态，这与我们的预期一致我们认为，6月的外汇占款下降属季节性因素所致，而从历史来看，6、7月均为季节性低位，7月数值虽然仍在低位，但已表现出一定的逆季节性行为与此相对应的是，本期数据的同比已出现了微幅的加快，而这是今年来外汇占款存量的首次加快，显示出外部流动性一定的积极迹象
2、中美增速利差已经经过了连续六个季度的趋势性下降，显示出外汇占款在基本面端已经出现了持续的压力，而在基本面下降的阶段，美国QE3的实行和退出使得外汇占款形成了倒“V”型的扰动，而鉴于美国已实行逐级退出QE的政策，目前这一扰动因子已经行进至倒“V”的后端我们看到，中美增速利差形成的外汇占款(新增)理论中枢在0值附近，而目前的外汇占款运行位置已经离理论位置不远，故外汇占款后期或将受结构性因素扰动较低
3、当然这个中枢衡量的一个问题是：外汇占款(新增)是一个季节性变量，而中美增长利差这一数列又不含季节性那么，这种外汇占款流入的减缓是否是由于季节性导致的呢？我们认为这个因素扰动不大首先，为了尽量排除季节性的干扰，我们选取了偏低频的数据(季频)，这样对月度的季节性波动的观察敏感性将会减弱；其次，我们看到按季度衡量的季节性上，除一季度数据偏高外，剩下三个季度的数值都较为平均，那么仅从季节性分析的话，后两个季度的外汇占款增量也会少许下降，这将使得外汇占款更加靠近中枢水平据此判断，外汇占款的下降斜率将明显减缓
4、那么如何来量度更高频的理论中枢趋势，我们选取中国与美国的PMI差值，我们看到这一差值不仅领先于二者工业产出的差值，而且亦能衡量外汇占款的中枢，并且外汇占款在高频上亦能体现出QE对外汇占款的溢价效果我们看到7月PMI差值继续下降，这与我们的判断相符，也即虽然国内的经济处于复苏前段，但很大程度这是由外需溢出的拉动造成的，而伴随经济企稳的是中美增长利差的收窄，这是经济转向外向型的表征
5、然而短期来看，本月外汇占款增速回升的动能却是来自于二者的工业产出差值我们看到，这种工业产出差值出现了短期回升，并促使外汇占款亦出现了逆季节性回升，但从前瞻指标来看，工业产出差值的回升属短期现象，目前量度外汇占款的各项指标尚未走出下探的趋势，故我们认为外部流动性的基本面仍在一个恶化的趋势之中，从后期来看，外汇占款仍有可能出现流入规模继续下降的趋势，并不排除频繁负增长的可能性
6、这种利差的缩窄来自于国内经济从内向型阶段性转向外向型，那么鉴于国内经济的增速中枢高于发达经济体，一旦国内经济的内需恢复，利差仍有可能企稳回升，也就是说，外汇占款的标的更多不在于一个经济体的内部增长率水平，而在于一个经济体的内需水平从我们判断来看，内需系统性回升的时点或将在明年一季度出现，而外汇占款短期的下跌阶段的持续性亦比较有限，内需修复很有可能是外汇占款企稳加快的根本动能
7、我们知道近两年外汇占款的波动收窄和增量规模的下降，将使得国内的流动性管理由外部主导转为内部主导，也就是说，货币政策的扰动力度可以大于外部流动性的扰动，我们判断下半年货币政策将阶段性放松，从调控目标来说，除了平滑利率市场化带来的利率上升趋势外，还存在对冲外汇占款的目标而由于前者因素具有更强的导向作用，下半年的利率仍在大概率下将明显回升，但这种回升与外汇占款下降的关系不大，外汇占款难以对资金面形成显著影响
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